洲明科技（300232）在4月26日发布了2018年度财报，同日也发布了2019年度一季报。根据年报披露数据，公司2018年实现营业收入45.24亿元、同比增长49.29%，实现归母净利润4.12亿元、同比增长45.01%，扣除非经常性损益的归母净利润同比增速更是高达58.79%；实现经营活动净现金流入3.2亿元，回款情况良好。

　　作为国内LED行业颇具代表性的公司，洲明科技凭借持续增长的业绩表现，成为被资本市场公认的创业板“白马股”之一，针对该公司历年财务数据的分析，不仅有助于加深对LED行业的认知，更有助于理解洲明科技过往年度业绩增长的背景，并对该公司的未来做出判断。

　　过去：行业景气“加持”下的增长

　　从过去10年的净利润数据柱状图中可以看出，洲明科技的裂变式增长，肇始于5年前的2014年，这与公司所处的行业背景密不可分。

　　（洲明科技近10年营收、净利趋势图，单位：亿元）

　　2014年，是LED全球产业史上的重要年份，也是LED产业变革的重要年份。当年，全球各地的白炽灯包括中国市场60W及以上的白炽灯已经陆续实行禁售，蓝光LED因为诺贝尔物理学奖大放光彩，LED照明渗透率不断提升。

　　与此同时，不论是上游的蓝宝石衬底、外延芯片，还是中游的封装、下游的应用厂，大鱼吃小鱼的戏码不断上演，洗牌使得行业集中度越来越高。内外部因素综合作用下，LED行业高景气度贯穿2014年，刺激LED产业的各种信号频现。2016年以来，LED行业持续高景气度、产品供不应求，行业内主要企业业绩均得到大幅增长；LED行业持续向中国大陆转移，市场份额持续向一线大厂集中的趋势。

　　LED行业就如同前文中快速攀升的电梯，作为LED应用领域的代表性公司之一，洲明科技也如同电梯中的乘客，踏上了快速增长的轨道。数据显示，过去5年间（2014年至2018年）洲明科技的营收规模从7.89亿元增长至45.24亿元、累计增幅近5倍，净利润从0.33亿元增长至4.12亿元、累计增幅达11倍以上。

　　事实上，受益于LED行业高景气度背景的上市公司，不止洲明科技一家，在小间距LED屏产品成规模、具代表性的上市公司还包括利亚德（300296）、艾比森（300389），将3家可比上市公司进行横向比较分析，更有助于理解洲明科技所处行业地位及比较优劣势。

　　先来看业绩增速，3家上市公司近5年的业绩增长数据统计显示，洲明科技并非是营收、净利累计增幅最大的公司，相比洲明科技过去5年近5倍的营收增幅和11倍以上的净利润增幅，利亚德的表现其实更为突出，营收和净利的累计增幅分别将近9倍和15倍。在三家可比公司当中，洲明科技的累计增长位居中间。

　　但是从三家公司的增长趋势图可以看出，无论是相比利亚德还是相比艾比森，洲明科技的营收、净利同比增速，在各年度之间的表现是较为平均，业绩成长性更为稳定、相对起伏最小。

　　典型如在2017年和2018年，利亚德的营收、净利润同比增速出现了断崖式下滑，其中2018年扣非后净利润还出现了零增长的表现；这却没有影响到洲明科技持续稳定的增长趋势，由此也可见，洲明科技的持续增长，不仅仅是依托于行业的高景气度，在同行表现不好的时候，洲明依然凭借过硬的产品质量，完善的渠道布局以及优秀的经营管理能力，这更凸显出洲明科技的“内功”

　　再来看盈利能力，在3家上市公司当中，洲明科技的毛利率是相对最低的，这主要是受到该公司渠道销售占比高的销售模式；也即洲明科技通过放弃部分利润率，用于搭建更加稳定的销售渠道，反过来作用在该公司更加稳定的营收增长方面。与此同时。洲明科技加权净资产收益率在最近5年持续攀升，对应盈利能力的持续提高。

　　（洲明科技近5年加权ROE趋势图）

　　现在：可持续增长是“明牌”

　　针对2018年表现良好的业绩数据，洲明科技在年报中给出的分析为：“系 LED 下游应用市场不断拓展，公司扎实推进各项经营计划，业务规模不断扩大，经营业绩持续增长。在 LED 显示屏方面，一方面公司深入开展新技术 的研发工作，持续加大研发投入，LED 小间距产品及综合解决方案的市场竞争力持续提升，另一方面公司 不断加强产品升级和渠道升级，市场份额持续提升”。

　　根据LEDInside公布的数据显示，2018年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元、同比增长11%，其中LED小间距显示市场规模约21.5亿美元、同比增长38%，为主要驱动力，会议市场构成最大增量贡献。LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、可24小时工作等优点，为大屏应用首选，逐步替代DLP、LCD、投影。

　　2018年，洲明科技的LED屏业务实现收入37.1亿元，同比2017年的26.46亿元增速高达40.21%；其中，国内LED显示屏销售收入为16.68亿元、同比增长59.31%，海外LED显示屏 销售收入为20.42亿元，同比增长27.15%。

　　同年，洲明科技的核心产品LED小间距屏增幅更加迅猛，国内小间距LED销售收入为11.51亿元、同比增长54.50%，海外小间距LED销售收入为11.19亿元同比增长43.46%，均高于行业整体增速；小间距LED产品的销售收入占LED显示屏板块销售收入的比重已达61.19%。

　　从行业背景的角度分析，2019年LED显示行业的增长点在于上下游两个层面：

　　从上游成本端看，据产业链调研，各中游封装厂2018年下半年起陆续扩产小间距灯珠，预计在2019年三季度将陆续释放；因灯珠在LED显示屏制造成本中占比较高，中游封装产能的释放有助于LED屏、特别是小间距LED屏的成本下降。从下游需求端看，随着小间距LED屏产品标准化，成本步入下行通道，从而刺激应用市场望进一步打开，进一步替代DLP、LCD、激光投影等，驱动销量及市场规模增长。

　　针对该公司2019年度的业绩预期，亦有多家券商机构在近期给出了乐观预测。例如西南证券在4月10日发布的研报中，预测洲明科技2019年将实现归母净利润5.7亿元，同比增幅达38.73%；华创证券也在次日发布研报，预测洲明科技2019年将实现归母净利润5.52亿元，同比增幅达33%。可见，在上下游刺激因素的综合作用下，市场普遍预期洲明科技有望迎来更加广阔的市场空间，以及更加广阔业绩增长空间。

　　未来：三大业务线齐头并进

　　不仅2018年增速已经超过同业，放眼望去，洲明科技面对的市场仍旧是一片“蓝海”，特别是城市美妆、夜游经济给LED产品市场应用带来的新的增长空间。

　　LED景观照明，是洲明科技在2017年采取外延式并购新开拓的业务线，通过收购杭州柏年 52%股权和清华康利 100%股权，开启了洲明科技在文创灯光领域的布局，对此洲明科技在2017年年报中就曾分析到“LED 景观照明行业处于井喷期”。

　　2018年度数据则印证了公司此前的判断，LED 景观照明业务在2018年实现营业收入4.93亿元，同比2018年的1.47亿元大幅增长了233.61%，是该公司三大业务线中同比增速最高的业务类型；同时，此项业务毛利率更是高达46.74%，相比LED 显示屏28.93%的毛利率和LED 专业照明36.62%的毛利率，盈利能力高出很多。

　　近日，医美行业网红第一股新氧在美国纳斯达克市场发起招股，引起了业界广泛关注，以及市场投资者的很高预期。爱美之心，人皆有之，伴随着经济发展和社会进步，人们也更加热衷于追求更具品质的生活，“美丽事业”不仅有前途，更有“钱”途。

　　人心如此，城市亦如此，目前众多城市都在围绕打造夜景景观的目标实施照明改造。典型者如河南省省会郑州，在今年3月发布了《郑州市2019年城市亮化提升工作实施方案》，将以打造“中部一流，国内领先”城市夜景为目标，实施三个重点片区及多条路段亮化提升。无独有偶，今年4月江苏省滨海县也提出，以“三湖三园一渠”景观亮化为核心，有针对性选择照明手法，细致刻画城市建筑群景观，打造大、中、小循环的城市夜景亮化体系。

　　这也给洲明科技的LED 景观照明业务插上了更多想象的翅膀。

　　洲明科技的LED照明产品也有望焕发生机。洲明科技从2015年起对智慧路灯行业进行深度探索，在产业链协同、技术研发、产品设计、平台合作和人才积累方面都具有较为明显的优势，公已经获得37项专利，5件软件著作权。公司还是边缘计算产业联盟首批理事会成员以及边缘计算产业联盟智慧路灯专业委员会委员，已参与起草国家标准、行业标准、地方标准及团体标准共计14项。

　　根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划（2018-2020年）》，2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆 41071根，按照平均每根灯杆2.5万元测算，未来三年仅深圳市的智慧路灯市场规模都将达到10亿元。根据 Navigant Research的报告数据显示，2019年中国智慧路灯市场规模将达到90亿元，这也是洲明科技的LED照明产品新的市场机遇。

　　洲明科技的核心产品小间距LED屏的预期市场需求，更是看得见的“明牌”。自2015年以来，小间距LED凭借在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏快速替代，但当前渗透率也仅在20%左右，未来替代空间依旧巨大。

　　根据前瞻产业研究院发布的《中国智慧城市建 设发展前景与投资预测分析报告》统计数据显示，2014年中国智慧城市市场规模仅为0.76万亿元，到2018 年中国智慧城市市场规模将达到7.9万亿元，预计2022年中国智慧城市市场规模可达25万亿元，2018-2022 年年均复合增长率约为33.38%。

　　GGII也发布预测指出，2018年小间距LED的应用市场规模有望达到3亿元，2018至2020年小间距LED 有望保持175%左右的增长，2020年小间距LED市场规模将达22亿元。

　　洲明科技的小间距LED显示屏，在技术、质量、效果等方面的出色表现赢得了客户的广泛认可，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。与此同时，公司渠道积累深厚，90%以上收入来自渠道销售，这也为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。

　　此外，洲明科技的在美业务占公司14%左右的比重，整体规模可控；加之近期中美贸易摩擦缓解，小间距LED屏有望不再继续加税，致使公司海外订单开始回暖。事实上，目前洲明科技正在持续加大海外布局，公司收购了Trans-Lux Corporation，为公司国际化的战略目标迈进了一步。

　　一季报简评：增长加速，盈利能力同比提升

　　洲明科技在4月26日发布2018年年报同日，也发布了2019年度一季报，在2018年实现营收同比增长49.29%、归母净利润同比增长45.01%的基础上，公司2019年一季度仍然保持了高速增长的趋势，实现营业收入11.18亿元、同比增长了30.09%，实现归母净利润8241.79万元、同比增长了56.65%；相比2018年度的同比增幅，洲明科技在今年一季度的盈利增速进一步加大，为全年的增长奠定了良好基础。

　　针对一季度的业绩增长，公司总结的原因包括：受益于智慧城市、平安城市的建设热潮，公司显示业务板块增长势头良好，国内小间距LED显示屏业务增长迅速，海外LED显示屏业务增长稳健，经营业绩持续提升。具体来看，洲明科技一季报有3方面的“看点”。

　　1、业绩增长超同业

　　洲明科技在今年一季度录得优异的业绩增长数据，固然与LED行业整体的热度紧密相关，而该公司真正的看点还在于，能够取得超越同业的业绩增长。

　　在小间距LED屏行业具代表性的上市公司，除了洲明科技之外，还包括利亚德（300296）、艾比森（300389）等。根据利亚德在4月27日发布的一季报，营收和归母净利润同比增幅分别为23.5%和12.13%；艾比森也在27日发布了2019年一季报，营收和归母净利润同比增幅分别为26.50%和27.89%。

　　可见，洲明科技业绩的成长性，相比两家同行业代表性公司，已经具备明显优势。特别是营收方面，前文曾提到，洲明科技2018年的营收增速在3家同行业可比公司中，已经是最高值，而这一优势在今年一季度中得到进一步加强。

　　2、自身盈利能力同比提升

　　盈利能力方面，洲明科技净利润增幅显著高于营业收入的同期增速，且显著超过另外两家同行业可比公司，指向洲明科技的主营业务盈利能力进一步提升。

　　从相关财务指标来看，公司今年一季度的毛利率为30.84%，略低于2018年全年31.48%的水平，但是较2018年一季度同期27.44%的毛利率，提升了将3个百分点以上，这也是该公司今年一季度净利润同比增幅超过营收同比增幅的直接原因。

　　体现在同行业公司盈利能力对比方面，利亚德和艾比森一季度的毛利率分别为35.78%和34.11%，相比2018年各自的毛利率，分别减少了3个和4个百分点。前文曾分析到，在3家可比公司当中，洲明科技的毛利率在2018年低于同业，今年一季报数据显示，这一差距在显著缩小。

　　洲明科技在今年1季度还加大海外市场的开拓，公司在一季报中披露：“在海外市场方面，公司P1.2的小间距 LED 显示屏成功进入中东控制室市场，该项目采用8个4K箱体结构，可满足了360度全方位观看视角的需求，是公司首个海外控制室的样板工程。该项目的成功实施标志着小间距LED向海外控制室这一新的应用场景的拓展和延伸，为小间距LED进入海外控制室市场起 到了示范效应。”

　　不仅如此，为进一步提升公司在海外市场的影响力，增强公司在海外市场的快速响应能力，巩固多层级的海外经销渠道，洲明科技还收购了 Trans-Lux Corporation，为公司国际化的战略目标迈进了一步。

　　3、三条业务线齐发力

　　展望后市，洲明科技的三大业务线在2019年的表现都值得期待。

　　首先来看核心业务LED屏，洲明科技进一步加强小间距LED 产品的市场竞争优势。一季报披露，公司在 2019 年荷兰视听及系统集成展（ISE）推出了间距为0.9毫米的小间距LED 产品，并获得了展会最佳展品奖。在显示效果方面，此产品具有超高对比度10000:1、高峰值亮度1000nit、HDR显示等特点，显示画面柔和且无颗粒感，具有超强的震撼视觉效果。在制造成本方面，公司结合倒装的封装工艺，使得小间距 LED 产品可实现与LCD相似的面板化批量生产，大大提升了产品的制造效率和可靠性、降低制造成本。

　　再来看LED景观照明业务，洲明科技也在一季报中披露，“报告期内，公司承接的恩施市清江流域美化亮化工程项目已进入施工 期，截至目前回款情况良好。”

　　最后看LED照明产品业务，洲明科技针对此项业务的布局，主要体现在智慧路灯产品的细分领域，一季报中披露：“公司经过多年自主研发和创新，目前已研发出第三代智慧路灯产品”，且“产品功能包括智能调光、信号基站、WIFI 热点、安防监控、汽车充电、智能防盗在内的 12大功能”。

　　2019年被称为“5G商用元年”，作为搭载 5G 微基站的最佳载体，各级政府部门均出台有关政策，积极推动智慧路灯在全国多个省市落地，洲明科技在一季报中也提到：“已成功落地实施深圳市南山区智慧路灯项目、河南省郑州市智慧路灯项目等多个试点及示范项目。”

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