据国家统计局2019年4月17日公布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与上年四季度持平，比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。分产业看，第一产业增加值8769亿元，同比增长2.7%；第二产业增加值82346亿元，增长6.1%；第三产业增加值122317亿元，增长7%。

　　2019年一季度6.4%的经济增速与去年四季度持平，连续4个季度经济增速放缓趋势得到缓解，经济运行出现企稳。之前我们预计经济运行走稳要到二季度才能显现，现在来看逆周期调控政策提早见效，经济运行可能已经企稳。基于当前经济走稳的事实，再考虑到物价水平已经显著回升，尽管货币政策应会坚持逆周期调节，但已经没有必要进一步加码。二季度经济增速有望略有加快，全年经济增速可能落在6%-6.5%目标区间的上限。

　　主要数据集体回升表明经济运行企稳

　　2019年1-2月经济数据表现不佳，3月出现集体回升。工业生产加快，内外需求有所改善，带动一季度经济增长保持平稳。

　　工业生产超预期加快是促进经济增长保持平稳的重要原因。1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3 %，3月份增速飙升到8.5%，带动一季度工业增加值增长了6.5%。季度GDP统计是使用生产法统计，与工业增加值相关度较高，因此3月份工业产出大幅上升是促进一季度经济增速保持平稳的重要原因。41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长，其中高技术产业和设备制造业增长较快。一季度高技术产业增加值同比增长7.8%，占全部规模以上工业比重大幅提升至13.5%，对工业生产的贡献增强。过去几年去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务逐渐取得成效，产业出清带来部分行业恢复性增长，一季度全国工业产能利用率为75.9%，为2013年以来的同期次高点。中美贸易谈判有望达成阶段性协议，市场预期改善，风险偏好上升，3月制造业采购经理指数上升到50.5%，重回扩张区间，对工业生产起到积极作用。

　　投资稳步回升，基建和房地产成为支撑。一季度固定资产投资增长6.3%，连续6个月回升。财政资金提前下发，年初以来大量项目集中开工，促进基建投增速回升到4.4%。加大基建补短板领域投资力度，加快实施一批重点项目，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，预计二季度之后基建投资增长有望继续提速。一季度房地产开发投资超预期增长11.8%，是支撑固定资产投资的重要力量。由于全国商品房销售面积同比-0.9%，土地购置面积跌幅仍大，未来房地产投资可能难以持续加快。房地产调控政策因城施策出现边际趋松，部分地区市场活跃度上升，同时大中城市落户政策较大幅度的松动，有助于房地产投资保持增长态势。制造业投资增速放缓到4.6%，表明制造业需求仍然偏弱，工业生产加快还未传导到制造业投资端。

　　消费仍是经济增长首要动能，但贡献率下降。一季度消费增长8.3%（扣除价格因素实际增长6.9%），3月消费同比增长8.7%，增速有所加快。最终消费支出增长对经济增长的贡献率为65.1%，比去年下降11.1个百分点，仍然是拉动经济增长首要动能。消费结构有所转变，服务类消费占比为47.7%，比上年同期提高1.4个百分点。近几年促进开放、增加进口、提高消费者福利的政策频繁出台并不断释放效力，下调和取消部分消费品进口关税，对消费起到积极作用，消费对经济增长的贡献明显增强。汽车消费低迷，一季度汽车类消费增长-3.4%，对消费增长带来拖累。

　　贸易顺差大幅扩大，净出口对经济增长的拉动作用增强。一季度进出口总额70051亿元，同比增长3.7%。其中出口37674亿元，进口32377亿元；贸易顺差5297亿元，比上年同期扩大75.2%。一季度净出口对经济增长可能形成正向拉动，达到22.8%，而去年对经济增长的拉动作用为-0.6%。中美贸易摩擦有望缓解，有利于我国进出口贸易增长。但全球经济增长放缓，外需可能减弱，未来贸易顺差面临收缩压力。

　　逆周期政策效果显效，继续偏松调节的必要性下降

　　逆周期调控政策已经见效。为应对经济放缓压力，实现稳就业、稳增长及稳预期的宏观调控效果，年初以来宏观政策逆周期调节持续发力。积极财政政策加力提效，2019年财政赤字额安排2.76万亿元，考虑到地方专项债券的发行规模提升到2.15万亿，调整后的名义财政赤字率接近4.98%。大规模减税降费政策增强企业信心，增加企业利润，提升企业活力。今年将推进、实施70个重大工程和项目，以基建投资补短板为主，同时兼顾创新发展、民生改善以及生态治理。一季度财政支出增长15%，比去年上升6.3个百分点，提前将2019年均衡性转移支付1.66万亿财政资金下达全国地方政府，提前下达新增地方政府债务限额1.39万亿。由于政策推出到见效需要一段时间，之前我们预计经济运行走稳要到二季度才能显现，现在来看可能已经和正在见效。未来二、三个季度，政策调节的积极效应还将进一步显现。

　　未来货币政策偏松调节的空间有限。基于当前经济已经走稳的事实，再考虑到物价水平已经显著回升，尽管货币政策应会坚持逆周期调节，但已经没有必要进一步加码。3月CPI同比上涨2.3%，涨幅比上个月上升0.8个百分点；PPI同比上涨0.4%，涨幅比上个月上升0.3个百分点。之前持续数月的CPI和PPI走弱引起通缩担忧，目前来看已不存在通缩风险，物价水平已经显著回升。未来猪肉价格可能还有明显的上涨趋势，带动二季度CPI小幅走高，甚至接近3%的水平。物价上涨将对宏观政策趋向带来影响。3月M2增速显著反弹到8.6%，一季度社会融资规模同比增长10.7%，宏观流动性处于适度充裕的水平。一季度GDP平减指数为1.35%，名义GDP增速为7.8%。M2增速和社融增速已经高于名义GDP增速。货币政策委员会一季度会议提出要“保持战略定力”、“把好货币供给总闸门”，表明货币政策继续偏向宽松调节将较为谨慎。全面降准和调降存贷款基准利率将难以成为货币政策调节工具的选项，但继续针对中小企业的定向金融支持力度不会减弱。

　　全年经济增速有望落在6%-6.5%目标区间的上限。宏观政策对经济的作用从2018年的调控和抑制转为2019年的支撑和托底，促进一季度经济运行出现改善。随着积极因素的增多，二季度经济增速有望略有加快。考虑到一季度经济增速已经企稳，逆周期调节政策效力将持续释放，外部环境可能继续改善，全年经济增速有望落在6%-6.5%目标区间的上限。由于内外部仍然存在一些不确定性，未来经济增速回升的幅度将相对有限。

　　（交通银行首席经济学家连平，交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟、高级研究员刘学智）

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