近期白酒行业迎来开门红，贵州茅台股价在猪年首个交易日重新站上700元，节后第一周白酒板块整体累计上涨5.96%。

　　白酒板块表现强势不仅缘于节前业绩普遍预增的利好预期，更与春节期间白酒产品的旺销行情密不可分。

　　春节白酒持续旺销 提价停货花样不断

　　春节期间白酒产品迎来传统旺季，记者在走访上海市多家烟酒零售门店和经销商仓库时发现，高端白酒价格比较坚挺，飞天茅台的市场价格在1900元左右，中低价位的白酒推出各种促销活动，整体库存控制在较低水平。

　　上海赛雁商贸发展有限公司仓库主管 周天忠：现在存货有三四千箱，每天发货情况很繁忙，一天有可能都要发到四车五车货。过年前就基本上差不多把它走掉了，公司进这么多货，它必须考虑把这么多货走掉。

　　在走访中记者了解到，今年春节动销时间缩短，不同于以往提前购买的情况，今年消费者在节前最后一周活跃度明显增加，而且更偏好品牌产品，杂牌小牌产品式微，高端产品的市场认可度有所提高。

　　春节期间，茅台继续保持供不应求的格局，飞天茅台的一批价格维持在1750元—1800元高位。

　　五粮液的动销情况好于之前的预期，厂家持续放量补充经销商库存，普五一批价格稳定在795元—810元区间。

　　泸州老窖在节前采取主动停货、削减供货配额等措施协助渠道消化库存，停货后国窖一批价格回升至715元左右。

　　中泰证券食品饮料行业首席分析师 范劲松：2019年，除了老窖的国窖部分区域出现一点断供之外，其他地方其实供应量相对来说都比较充足。但是老窖区域断供，也是阶段性价格出现调整的行为，其实从市场的购买行为来看，供应量是比较充足的。

　　高端酒产量仅占千分之五 集中度有待提高

　　按香型分类，中国白酒消费主要集中在浓香型、酱香型、清香型三种类型。目前浓香型是白酒消费的主要香型，市场占有率约为70%，以五粮液、泸州老窖等为代表。春节期间主要上市酒企的生产销售情况如何呢？央视财经记者在四川省宜宾市的五粮液生产基地进行了调查。

　　在五粮液生产基地里最大的一个单体酿造车间，车间里有一万三千多口窖池，年产基酒可以达到4万吨，记者了解到在五粮液的生产工艺中，每100斤优质原酒中只有10-20斤可以用来生产五粮液。工作人员告诉记者，春节期间市场旺销，确实给公司备货方面带来了不小的压力，酿酒师傅们也在加班加点，保证各个渠道五粮液产品的正常供应。

　　由于高端白酒具有较高的品牌壁垒，目前主要以茅台、五粮液和国窖1573为代表，竞争格局相对稳定。从2017年的数据来看，茅台在高端白酒市场占据一半以上份额，达到63.5%；五粮液紧随其后，市场占比为25.9%；国窖1573仅有5.6%份额，其余品牌瓜分剩下的5%市场。

　　宜宾五粮液股份有限公司总经理助理 陈翀：从2018年12月下旬开始，五粮液全系产品在终端的动销增幅都达到了30%以上。到1月20日左右，我们经销商的销售已经超过了去年整个春节旺季，增幅最快的还是高端名酒，从目前这个状况来看，销售价格300元以上的产品增幅会比300元以下产品的增幅快得多。

　　2018年1-12月，全国白酒产量为871.2万千升，同比增长3.1%，其中12月份实现产量91.5万千升，同比增长0.5%，增速趋于平稳。

　　此前，贵州茅台发布公告称，经初步核算，2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨，系列酒基酒约2.05万吨；经初步研究，公司2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨左右。

　　中泰证券食品饮料行业首席分析师 范劲松：往后看，白酒总量是1100多万吨，总量没有比较明显的变化，其实更多是一种结构性的机会。

　　像高档酒茅台大概一年消费量3万吨左右，目前五粮液大概也就是2万吨左右，包括国窖1573，这三个高档酒加起来，其实里面的量大概是5.5万吨、5.6万吨，占一个总的1200万吨，这个体量占比是千分之五的一个关系，所以高端酒目前这个结构的比例仍然比较低。

　　此外，从收入端来看，目前我国白酒行业的集中度仍然较低。数据显示，2017年上市白酒企业的营业收入在全行业占比为28.96%，而市值最高的3家白酒企业贵州茅台、五粮液、洋河股份，营业收入占行业总额的19.66%。

　　实体店利润受挤压 厂强商弱问题凸显

　　在酒行业的发展过程中，一直是上游生产企业风光无限。目前，A股有18家白酒上市公司，但酒类流通企业只有春节前上市的华致酒行这一家。随着2018年下半年白酒销售减缓，春节期间动销时间缩短，厂强商弱的问题也开始凸显。

　　高端白酒的市场认可度提升，名酒企业大都可以趁着春节旺季获得可观的收入。但随着销售额增速放缓，承担“中转站”职能的经销商日子却不好过。多位受访经销商都表示，目前白酒生意并不好做，尤其是高端白酒的利润愈发微薄。

　　上海市草高支路烟酒零售店负责人 刘波：同比去年，销量应该减到1/3左右，中低端酒销量还可以，高端酒像茅台、五粮液，现在受影响比较大。现在基本上这些品牌知名度比较高的，利润已经达到最低了，没办法了。

　　上海市张杨北路烟酒零售店负责人 张志军：目前来讲，茅台现在的价格是非常高的，进价是1760元—1780元，我们店里的零售价大概在1850元—1900元左右。其实说句实在话，茅台我们真的是卖了赚不到钱，但是客户的需求还是很大的。

　　记者了解到，对于白酒厂家而言，一季度销售额在全年收入中占比一般在35%左右，依托春节行情，不少白酒企业一季度都能够实现双位数增长，但值得注意的是，一季度往往是社会库存的高点，进入二季度之后，经销商开始清理库存，价格或将出现自然回落。

　　中泰证券食品饮料行业首席分析师 范劲松：春节之前其实还有很多人认为是一个消费旺季，认为这个价格是比较难往下跌的。过完春节之后，假设茅台这个一批价从现在比如1700多元掉到1500元，其实这个价格往下自然回落的过程中，对茅台影响不是很大，但是对应其它的一些产品这个价格往下掉，经销商就非常有可能出现倒挂。

　　以五粮液产品为例，春节前夕，为了防止出货量过大引起核心产品价格的下滑，公司接连开出27张罚单来控价。公司表示，2019年将会加大品牌市场投入，全面提升经销商的运营能力和服务意识，为经销商等市场终端寻找新的利润增长点。

　　上海赛雁商贸发展有限公司董事长 徐素春：我们现在重点的在服务区域的中心店，由区域中心店往下面的名烟名酒店服务，这一块是我们比较大的增长点，这两年的增长销售额全在这个上面体现出来。

　　多家上市酒企年报预喜 白酒板块迎来估值修复

　　近期白酒上市公司业绩预增消息频传，板块内18家公司中超过半数业绩预喜，多只个股估值接近近五年平均值。

　　贵州茅台关于生产经营情况的公告中显示，2018年度公司实现净利润340亿元左右，同比增长25%。与此同时，其它已经发布业绩预告的11家公司预计净利润同比增幅均在30%以上。其中五粮液预告净利润上限达到135.17亿元，同比增长40%，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、今世缘等4家公司2018年全年盈利有望达到10亿元以上，老白干酒、舍得酒业两家公司报告期内净利润有望同比翻番。

　　中泰证券食品饮料行业首席分析师 范劲松：2017年我们统计过季报，18家公司可能会有17家公司出现正增长，基本上可以界定为整个板块出现比较明显的正向增长。到了2018年三季度以后，出现负增长，尤其是利润出现负增长，企业比以前要多了一些。

　　从整个行业来看，2010年到2017年，白酒行业销售收入整体呈上升趋势，复合增长率为9.52%。

　　2017年，受政策及市场因素影响，白酒行业销售收入为5531亿元，同比降低7.7%。

　　2018年，受个人需求拉动，白酒销售规模预计在5875亿元，同比增长3.9%。

　　2018年全年，除了顺鑫农业，其它17家白酒上市企业股价悉数下跌，目前主要白酒企业市盈率分布在20倍到30倍之间，其中泸州老窖和水井坊的市盈率均低于近五年的平均值。

　　从盈利能力来看，贵州茅台依然以高达91%的毛利率位居榜首，其次是水井坊，毛利率达到82%，泸州老窖、五粮液以及洋河股份的毛利率也都超过70%。中低端白酒的毛利率相对较低，其中顺鑫农业的毛利率只有38%。

　　上市白酒企业中，贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒以及泸州老窖这五家公司经营活动产生的现金流净额都超过20亿元，其中贵州茅台现金流净额达到282.21亿元，同比增加24%。

　　中泰证券食品饮料行业首席分析师 范劲松：2018年过去这一整年其实没有大幅上调。从2019年的投资机会来看，一定要考虑另外一个问题，就是企业运营能力，要看就是今后可持续性的一个增长，像这块就对企业的管理能力、运营能力的要求是比较多的。

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