目前中国资本市场信息披露现状如何？违法失信行为缘何屡禁不止？上市公司董事会如何看待背后的原因？如何才能提高上市公司信息透明度及声誉？信息透明度较高的上市公司有哪些管理经验值得借鉴？

　　1月24日，光华-罗特曼信息和资本市场研究中心联合新财富发布《中国资本市场信息质量暨上市公司信息透明度指数白皮书》，研制了中国上市公司信息透明度指数，并从3027家上市公司样本中筛选出了300家排名靠前的企业。上述问题在此次发布的《白皮书》中均能找到答案。

　　中国资本市场诚信和信息披露现状

　　公司信息透明度可以概括为上市公司以外的市场参与者能够获取公司信息的程度，包括公司信息披露的质量（例如信息披露的数量和内容、信息披露的时效性、会计方法、审计质量）以及信息中介对信息的获取和传播程度（例如分析师跟踪、媒体报道、互联网传播）。

　　光华-罗特曼信息和资本市场研究中心研究团队从信息披露质量、信息披露的及时性、信息披露违规受罚、涉及信息披露违规及财务重述等多角度，分析了中国资本市场的信息披露质量和存在的问题。

　　他们发现，虽然中国资本市场信息披露整体而言较为规范，但不同企业的信息透明度差异较大。市场中既有声誉高、透明度高的领航企业，也有信息披露多次违规的企业。投资者如何去寻找这些值得信任的高声誉的企业？这些高声誉企业如何得到更多的认可？如何约束并激励在信息披露方面还不够好的企业提高信息透明度水平？这些问题是促进上市公司不断提升信息质量，从而构建一个透明的资本市场的核心。

　　研究团队在《白皮书》中总结：目前市场对于上市公司信息透明度的认识仍然较为模糊。上交所及深交所的信息披露评价仅关注合规披露并粗分为A、B、C、D四个等级。企业信息透明度不仅仅包含公司合规性信息披露的数量和内容、时效性等问题，还包括大量的自愿性信息披露，以及分析师跟踪、媒体报道等信息中介的传播作用，现有的信息披露得分因此难以反映市场参与者对于企业信息透明度更为复杂、更加综合的看法。投资者不能很好地辨认信息透明度高的企业，信息透明度高的企业也难以获得投资者的识别和反馈，因此才使得信息透明度较低的企业没有动力提升自身的信息透明度，出现反复违规、反复因披露不合规而财务重述的情况。

　　为了更加全面、综合地评估上市公司的信息透明度及声誉，研究团队根据董秘、分析师及机构投资者的评价、学术研究中的财务报表分析指标、监管调查记录以及来自机器学习的媒体评价构建了中国上市公司信息透明度指数，旨在反映出市场参与者真实感知到的企业透明度及声誉状况，帮助声誉好、信息透明度高的企业获得投资者的认可。并且，进一步对上市公司进行了通讯调查和实地调研，直接收集来自上市公司管理层的观点，希望总结并分享信息透明度建设中可以相互借鉴的经验，促进中国资本市场信息质量的整体提升。

　　通讯调查：资本市场违法失信的原因有哪些

　　研究团队通过电子邮件和电话联系各上市公司董事会办公室，邀请信息透明度指数排名前300的上市公司参与通讯调查，了解他们对诚信合法合规经营，信息披露以及诚信资本市场建设的想法。共收到98家公司详细回复，回复率占受邀公司的33%。

　　他们调查发现，虽然中国的上市公司都能意识到诚信经营在发展过程中的重要性，但仍有众多公司出现了违法失信行为以及财务粉饰的情况。研究中心对违法失信行为产生的原因和财务粉饰的现状、方式、动机与压力进行了调查。

　　资本市场违法失信行为的原因：有55%的企业认为违法成本与违法所获得的经济利益相比过低是这类行为产生的重要原因。此外，法制不健全、监管不到位、企业对于短期利益的追求、管理层缺乏诚信意识以及公司治理结构的不完善等都为违法失信行为提供了动机与机会。

　　在财务粉饰的主要方式上，大家普遍认为是通过提前确认收入、突击业务等方式虚增收入和利润。

　　信息披露作为资本市场参与者获知上市公司具体信息的重要渠道，是影响上市公司透明度的重要因素。52%的受访企业认为，作为上市公司对外沟通的渠道，可靠的信息披露能够缓解上市公司与投资者之间的信息不对称，有助于投资者和公众充分了解公司的经营发展状况，对上市公司形成更加全面和准确的认识，做出合理的投资决策。但从信息披露质量来看，完整性成为中国上市公司信息披露中存在的主要问题。

　　此外，对于建设更加诚信和具有商业信誉的资本市场，研究团队也询问了上市公司对资本市场的不同参与者（包括监管机构、企业家和投资者）分别有哪些建议。

　　总结来说，通讯调查的结果显示：诚信经营的重要性得到了上市公司的认可，但是由于违法成本过低、法制不健全和监管不力等因素，中国的违法失信行为仍然存在。同时，来自于投资者、公司内部业绩考核以及融资需求的压力，促使部分企业通过虚增收入、高估资产和少计成本费用等方式进行财务粉饰。其次，对于上市公司的信息披露工作，上市企业都能意识到信息披露具有缓解信息不对称、提升公司形象的作用，大多数企业也会自愿发布包括经营活动、战略目标在内的公司特定信息。最后，建设一个诚信和具有商业信誉的资本市场需要监管机构、上市公司自身以及投资者的共同努力。

　　实地调研分析：上市公司信息透明度建设的三大关键因素

　　在通讯调查的基础上，研究团队对10家信息透明度较高的上市公司进行了实地调研，并与公司高管进行了深入访谈，被调研的企业均为其所在行业的龙头企业。

　　通过本次调研，研究团队直接捕捉到了上市公司高管在公司管理工作上的观点和诉求，揭示了上市公司信息披露工作中的核心问题，并总结了信息透明度较高的上市公司在相关问题上的管理经验。希望他们的观点有助于更多上市公司提高透明度，成为价值投资者青睐的标的。

　　股价波动是公司在信息披露时最担心的因素之一。具体来说，上市公司在股价波动时主要面临来自投资者、大股东以及其他利益相关者的压力。例如，在一些实行员工股权激励计划的公司中，股价下跌时，员工会因为亏钱而产生焦虑等。

　　谈及如何应对以上压力，调研的公司管理层表示，企业经营过程中股价有涨有跌是正常的，关键要看股价波动是否恶性，是否有预见的和有防范措施。管理层应更加看重企业怎样能够更可持续地发展，把业务和管理做好，把文化建设、品牌做好等等，不要过多受到短期股价波动的影响。行业整体下滑的时期，企业首先要生存下来，其次要保留实力，做到在行业恢复的时候能够率先走出低谷。希望整个资本市场能够客观看待企业的正常发展规律。

　　对于上市公司信息透明度建设的关键因素，受访的管理者提到了以下三方面：

　　管理层与企业文化。管理层风格和企业文化被认为是上市公司诚信经营最重要的因素。文化和法制最终都要落实到企业家本身的定力上。企业家的风格决定了公司的风格，公司的风格又决定了公司对待投资者关系的风格。打造企业文化是长期的过程，管理层的稳定帮助企业文化长期地延续下去。

　　投资者沟通。信息透明度较高的企业很重视与投资者的沟通和交流，他们通过多种方式帮助投资者更好地理解上市公司的经营状况。首先，信息披露喜忧都要报，这是信息质量的重要因素，只有在好消息和坏消息都准确、客观的基础上，投资者才能做出无偏的判断。

　　第二，业绩公告后召开业绩说明会。业绩说明会是上市公司与投资者之间的互动交流非常高效的方式。第三，开展不定期的投资者交流会。投资者交流会主要以董秘作为枢纽来进行，会带投资者在公司、工厂进行调研。

　　制度与培训。信息透明度较高的公司通过完备的投资者关系、信息披露制度和体系，确保披露的所有内容都按程序完成，保证符合要求，真实准确。信息披露不只是董秘办公室和财务部的工作，它是整个公司共同完成的一项重要任务。要做好信息披露首先要形成一套制度和体系，明确具体地规定信息披露过程的工作安排和分配，比如不同报告中各个部门的职权及对应的奖惩等。

　　此外，受访高管还提及了上市公司信息披露涉及的其他问题，包括信息泄露的风险、披露信息的持续性和可比性等。

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