原文来自橡树资本创始人Howard Marks1993年的投资备忘录。他的备忘录被巴菲特称为每次第一时间阅读的材料，可见其价值。这篇文字在22年之后，主要观点依旧极具思想。——译者按

 

我的的长期客户肯定听我多次发表过关于市场预测的负面评论。 现在我决定，一次性的把所有关于预测的不好的东西说一遍。

 

预测的期望价值=正确预测的价值x预测正确的概率

 

试图预测股票或债券的方向的动机是很容易理解。 旁观者注意到价格波动的区间，计算如果在底部买入在顶部卖出1美元产生的价值，并和所谓的“买入并持有 ”的投资策略比较。两者之间的差异非常诱人。

 

然而这个问题来自于一个事实：试图捕捉波动的预测不具有任何价值，除非他或她的预测是正确的。

 

但很难是正确的

 

我同意约翰·肯尼思·加尔布雷思。 他说：“我们有两类预测者：1）那些无知的；2）那些不知道自己无知的。”如果很容易预测未来，那么获得优秀的投资业绩就变得简单，那么也许每个人都可以有上佳表现。

 

取得平均的预测正确结果并没有用。让我们面对现实：我们大多数人在预测未来的能力上大致相同。 但问题是，和其他人差不多的正确不会产生更好的结果。

 

每个投资者都希望取得高于平均水平的投资业绩。在机构的世界，相对业绩水平是圣杯。 即使是在其他地方，目标也是第一个看到未来—并采取适当的途径来盈利。然后，只是和其他人差不多正确，并不能实现相对优秀的投资业绩。

 

平均预测没有用，即使它是正确的

 

你预测正确并不能导致优秀的投资业绩，如果市场的预测也是正确的话。例如，市场上关于实际国民生产总值GNP增长的预测的共识是5％，那么股价会反映这种预期。 如果你的预测也是5％，你对经济快速增长的预期促使你买了股票，但是实际上你买的股票的价格已经反映了这种预期。 如果随后公布的实际国民生产总值增长率为5％，股价可能不会有上涨—因为他们的反应已经在形成市场共识的过程中发生了。因此，最可能的结果就是，你只能获得在持有期正常的风险调整后的回报业绩。 底线： 正确的预测并不一定转化为卓越的投资业绩 。

 

高于平均水平的回报来自正确预测极端事件

 

至少二十五年前，有人指出，股票价格走势和公司盈利高度相关。 所以人们得出的结论是：盈利的准确预测是股票挣钱的关键。

 

然而，很快大家又意识到，盈利变化并不导致股票价格的变化 ，只有意料之外的 盈利变化才会。 看看报纸。 某些天，一家公司宣布盈利翻倍，股票价格立即跳升。而其他的盈利翻倍却没有波澜不起。 关键的问题不是“什么是变化？” 而是“是不是预期之中？”。 变化是否被共识准确地预测，从而计入股票价格？ 如果是这样，公告引起不了什么反应。 如果不是，公告应引起股价上升，如果出人意料的好； 或引起下跌，如果出人意料的坏。

 

这就提出了重要的第22条军规。平均而言，每个人的预期就是市场预期。 如果你的预测和市场预测一致，就不会产生高于平均水平的业绩，即使它是正确的。 卓越的投资业绩来源于正确的非共识的预测。 但由于大多数预测者并不差，实际的结果大部分时间和共识的预测相近—也就是说，非共识的预测常常是是错误的。